hth华体会官网-强强对决令人期待，胜负难以预料

　　本篇文章将会从企业盈利强强对决令人期待，胜负难以预料，流动性（无风险收益率），风险偏好，估值四个方面对A股进行分析，为大家的投资做一个参考。

　　1企业盈利

　　经济表现尚可，企业盈利并未恶化

　　截至8月31日，全部A股上市公司公布强强对决令人期待，胜负难以预料了2016年中报。A股整体的中报盈利增速略有下滑。A股总体的中报收入增速从2.5%下滑至1.5%，盈利增速从-1.9%下滑至-4.7%；A股剔除金融的中报收入增速从0.7%上升至1.7%，盈利增速从2.7%下滑至0.8%。不过考虑到去年下半年的基数变低，以及工业企业利润增速从7月份再次开始回升，因此预计A股整体的收入和盈利增速或将在三季度小幅回升。

创业板和中小板的收入增速略有上升，但盈利增速都略有下滑。创业板（剔除温氏股份）的中报收入增速从31.6%上升至32.7%，盈利增速从37.9%下滑至29.9%；中小板（剔除券商）的中报收入增速从16.4%上升至16.7%，盈利增速从29%下滑至28.6%。目前来看，中小创的高成长是hth华体会官网并购的高成长，是“少数派”的高成长。

随着下半年并表基数开始提升（新能源车和养殖产业链均是15年下半年开始高增长），中小创2016年下半年所面临的基数会明显提高，收入利润增速下滑的可能会大幅提升。因此，今年二季度或者三季度很可能是未来几年业绩增速的一个高点，需有所警惕。

从近期中观行业高频数据角度观察，经济表现尚可，企业盈利并未恶化。6大发电集团日均耗煤量持续回升、港口煤炭库存下降、动力煤价格持续上行，同时钢铁价格上升、钢铁产量回升、焦煤价格也开始上行，另外，受益于长江流域洪涝灾后重建及PPP 项目的加速落地，水泥、玻璃等原材料价格也纷纷上行。

在去产能、去杠杆的推进过程中企业进入阵痛期，盈利水平难以全面好转，产业结构调整需要时间换空间，但稳增长政策会持续推进托底经济。强强对决令人期待，胜负难以预料我们预计三季度经济能够维持在目前状态，不会明显下滑，企业盈利状况也不会明显恶化。

但即便由于短期对于经济过于悲观的预期在未来一段时间得到一定的修复，但现阶段仍难以对整体市场形成明显的上行推动力，除非短期我们能够在财政政策刺激、减税、扩大财政赤字等方面看到超预期的推进速度和推进力度。

　　2流动性

　　警惕短期无风险 利率上行预期提升

从近期的通胀情况来看，6月以来，国内蔬菜价格大幅反弹；而煤炭、钢铁、水泥等工业品在限产措施的催化下价格持续上涨，而OPEC冻产预期让国际油价涨至接近50美元。近期国内通胀可能出现反复，将约束货币政策的空间。

此外，9月中旬美联储将再度召开议息会议，美国加息与否乃至加息预期的变化都会对全球市场的流动性造成影响，随着近期美国经济数据转好，联储表态日渐偏鹰，美国加息预期逐渐抬升，将进一步抑制国内货币政策宽松预期。而美元阶段性强势亦将再度令人民币汇率承压，流动性短期将面临冲击。

8月央行大量净投放下，降准预期再度落空，重启14 天逆回购抑制债市加杠杆，资金面紧张态势升级。债市出现调整，国债期货连续大跌。现阶段债市调整没有明显传导到股市，主要源于对于G20维稳的期待；第二，很多人对降准降息还有期待，但仍需警惕市场因为流动性紧张出现类似4月份的快速调整。目前来看，9月美联储议息会议以及12月加息预期，全球流动性和债市波动暗涌，在监管去杠杆下，广义流动性持续收缩带动资金“衰退式宽松”，9月资金面仍难明显改善。此外，近期厦门、武汉等二线龙头城市也加强强强对决令人期待，胜负难以预料了房地产限购、限贷政策，这对于货币政策宽松将带来很大约束，特别是降低了降息这类全局性货币政策出台的概率。

总体来看，我们认为，前期因为边际宽松和增量资金入市的幻想造成的存量资金的躁动已接近尾声，“金融+实体”去杠杆叠加美联储加息预期共振，宽松预期从证伪进入负向修正，需警惕短期无风险利率上行预期提升对股市造成冲击。而从中长期来看，当前经济依然低迷，货币政策收紧导致无风险利率快速上行的可能性极低，市场系统性风险不大。

　　3风险偏好

　　金融监管持续从严，风险偏好提升仍需等待

7月底至8月初，金融领域监管趋紧严重打击了市场的风险偏好。而近期受脆弱的市场环境倒逼，监管力度出现一定程度上的放松，但在金融“防风险”的宏观背景下，金融严监管的方向或不会改变。从监管层面近期的动态可以看出，当前监管层对金融杠杆仍然十分敏感。未来在金融的各个领域，去杠杆的进程仍将继续。对A股市场的影响在于，如果市场预期金融监管收紧的趋势没有结束，就会始终抑制市场的风险偏好提升。

本轮金融监管趋严政策的核心目标是控制金融风险，控制杠杆，厘清资金运用渠道，限制资金的跨期和跨市场错配。监管趋严的预期压制市场情绪，短期市场还有下调压力，但不必过度悲观。毕竟当前趋严的金融监管在推进时也会考虑市场承受能力。一方面，金融监管趋严的政策还没有结束，但预计执行的过程中会考虑市场的接受能力；另一方面，从现行的政策来看，主要的重点都是针对增量产品，对存量产品的影响较小，即使存量产品需要调整配置，也会给足够长的时间进行缓冲。

短期内，在度过了G20的维稳预期窗口后，市场似乎并没有太多能够预期的事件性利好能够提升投资者风险偏好，但近期与改革相关的政策频出，这些政策的推出反映出供给侧改革、国企改革这两大今年重点改革领域实质性的动作开始增多。去产能等供给侧改革对分子端盈利和分母端风险偏好有正面影响，其推进程度值得重点关注。目前效果仍然难以预料，影响幅度或许有限。除此之外，债转股的推行进度也值得进一步关注，当前市场对此的预期较低。未来如高层进一步明确债转股相应的政策和方案，市场认识也将逐步上升，有助于风险偏好的提升。

　　4市场研判

从资产定价模型看，目前分子端企业盈利并没有恶化，高频数据显示三季度经济尚可，短期对于经济过于悲观的预期在未来一段时间得到一定的修复，但现阶段仍难以对整体市场形成明显的上行推动力。

分母端无风险利率将成为短期关注的重点，前期因为边际宽松和增量资金入市的幻想造成的存量资金的躁动已接近尾声，“金融+实体”去杠杆叠加美联储加息预期共振，宽松预期从证伪进入负向修正，需警惕短期无风险利率上行预期提升对股市造成冲击。

风险偏好方面，近期金融监管和去杠杆的力度并未减弱，市场预期金融监管收紧的趋势没有结束，就会始终抑制市场的风险偏好提升。在度过了G20的维稳预期窗口后，短期内提升市场风险偏好的事件性驱动因素较少，国企改革、供给侧改革以及债转股的推行速度和力度是关注的重点，但目前效果仍然难以预料，影响幅度或许有限。

总体来说，我们认为九月市场仍将维持谨慎偏空的态势，美国加息预期的变化、汇率的短期波动以及债市的动荡都有可能对股市形成冲击，但在货币政策没有转向之前，当前大幅向下调整的概率仍然不大，毕竟资产荒依然长期存在。一旦市场出现较为明显的调整，或将成为年内最后一次的布局机会。

基于对9月行情的判断，我们建议普通交易者短期内保持中性偏谨慎仓位（3-5成）。操作上不要抱有趋势交易的想法，要前瞻性地精选板块及个股进行潜伏，等待“风口”。关注G20峰会后宏观环境的变化，重点观察货币市场利率和长端利率的走势、金融领域的去杠杆推进力度、美联储议息会议的决议以及人民币汇率的波动，同时关注外围市场走势和供给侧改革的推进力度等。

由于当前金融监管的主要工作是防风险，题材炒作受到持续的遏制，市场风格出现明显切换，建议投资者回避风险警示股、问题股、重组股和无业绩支撑的题材股，“脱虚向实”，向业绩为王和价值投资转换。行业主题配置上，我们建议遵循“景气第一、业绩为王”的投资逻辑。近期可关注具备防御性特征明显、中期景气度较好的医药主题基金以及业绩稳定、波动较低的打新基金。

从长期来看，我们坚持认为，在世界经济整体低迷、投资回报率低下的当下，中国资本市场的投资吸引力依然存在，中国股市的上行空间也将随着改革的推进与新经济的崛起而受到市场的关注与认可。我们继续推荐投资者在市场相对低位进行优质基金品种的定投和参与项目挖掘能力较强的定增产品。

　　文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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